在最近很长一段时间以来，股市和债市都对经济和美联储未来政策发出了不同的信号。那么，到底谁错了?今晚北京时间21:30的CPI报告将在很大程度上决定答案。

接受调查的经济学家预计，美国1月CPI同比涨幅将从上月的6.5%降至6.2%;预计环比上涨0.5%，前值为下降0.1%。

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股债市场发出不同信号

在最新CPI数据公布之前，债券市场一直表现得非常谨慎。过去两周，两年期美国国债收益率飙升逾30个基点，因为交易员对美联储发出的鹰派消息越来越警惕。相反，股市则没有表现担心的情绪。在债券市场重新评估的过程中，标普500指数在此期间上涨了近1.5%。

这种脱节说明了两种资产类别所反映的不同现实。美国国债收益率曲线的前端与美联储对利率最终目标高于5%的预测相符，一些大胆的期权交易员甚至预计利率可能达到6%。与此同时，股市的定价似乎反映了美国经济在很大程度上经受住了美联储为通胀降温的努力。

“股市想鱼与熊掌兼得，”Richard Bernstein Advisors副首席投资官Dan Suzuki表示，“市场目前的定价预期是经济增长好转、但通胀持续放缓的‘金发女孩’情景，可能低估了增长和通胀两方面的负面风险。”

在2022年，美联储抗击数十年来最严重通胀的行动重创了股票和债券，而今年年初，随着人们对美联储紧缩政策接近尾声的乐观情绪升温，股市和债市都出现反弹。

但最近几周，这两个市场的反弹出现了波折。尽管美国国债收益率仍低于2022年底的水平，但两年期国债收益率上周创下去年11月初以来的最大单周涨幅，并在周一继续攀升。虽然标普500指数上周下跌1.1%，但在周一收复了失地，重新确立了2023年近8%的涨幅。

今年1月出人意料的就业报告进一步引发了这种反思，该报告显示，美国经济新增就业人数几乎是预期的两倍。这让掉期交易员认为，美联储的政策利率将在7月达到约5.2%的峰值，高于今年早些时候预期的4.9%。重新定价也更符合美联储官员的预测中值，即略高于5.1%。

除此之外，德意志银行的一组研究人员认为，尽管核心通胀自6月以来一直在下降，但速度并没有很多人想象的那么极端。他们还注意到，二手车等部分零部件的价格在今年实际上有所上涨。

B.Riley首席市场策略师Art Hogan表示：“CPI将考验谁是正确的——债市还是股市。目前，(我认为)债券收益率的预期走势可能是正确的，因为市场普遍认为CPI将环比上涨。不过，CPI数据出炉后的反应才是这场考验的真实结果。”

Hogan表示，除了周二CPI数据导致的显著反应外——实际结果高于预期将导致债市上涨、股市下跌，或者低于预期将促使债市下跌、股市上涨——还可能出现第三种情况。高于预期的通胀数据可能会被股市从容接受，因为这表明经济强劲，不过，Hogan更希望在本周晚些时候公布的强劲零售销售报告中看到这一点的体现。

Bespoke Investment Group的Jake Gordon表示，过去两个月，标普500指数对CPI数据即将公布的负面反应有所减弱，但仍处于波动期。他指出，这意味着“无论是CPI报告还是市场的反应，我们都远未达到更正常的水平”。

近几周股市一直在上涨，其中，自年初以来，成长股表现更胜一筹。但F.L.Putnam Investment Management首席市场策略师兼投资组合经理Ellen Hazen表示，如果CPI数据比预期要好，成长股可能会面临压力。

Hazen认为，在这种情况下，“你会看到债券市场反映出一个事实，即利率将在今年剩余时间里继续上升。随着美联储更有可能采取更积极的措施，并进一步限制金融状况，股市将会有所回落。”

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