我国做市体系将进一步完善。

2023年2月6日，沪深交易所债券市场正式启动债券做市业务。首批共有12家证券公司参与做市，分别为安信证券、东方证券、国泰君安证券、国信证券、华泰证券、申万宏源证券、银河证券、招商证券、中信建投证券、中信证券、财通证券和国金证券。

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申万宏源研究所非银首席分析师许旖珊认为，做市商制度能够在正常市场环境下起到润滑剂作用，强化债券市场稳定性，提高债券市场直接融资效率，也有助于推动重点债券品种形成合理的债券收益率曲线，提供有价值的定价参考，引导市场合理定价。

一位券商人士对《中国经营报》记者表示，2022年中国债券市场平稳运行，截至2022年12月末，银行间债券市场托管余额125.3万亿元，交易所市场托管余额19.5万亿元。相比银行间债券市场来说，交易所债券市场体量仍然较少，未来发展空间较为广阔。

提升市场流动性

证监会相关负责人坦言，为推进债券市场高质量发展，提升市场活力，完善价格发现机制，近年来，证监会持续指导沪深交易所加强二级市场建设有关工作。

深交所相关负责人认为，债券做市商制度是债券交易机制建设工作的重要组成部分，引入做市商为做市债券提供持续报价支持，有助于引导市场合理定价，强化债券市场稳定性，便利投资者交易达成、提升投资意愿，提高债券市场直接融资效率，也有助于推动重点债券品种形成合理的债券收益率曲线，提供有价值的定价参考，夯实债券市场发展基础，促进债券产品体系健康发展。

2022年1月，沪深交易所发布新债券交易规则(以下简称《交易规则》)，同时发布了债券做市业务指引，为债券做市业务提供了制度基础。广发证券非银首席分析师陈福认为，采用分层机制，债券做市商可自主选择作为主做市商为基准做市债券品种提供持续做市服务，也可以选择作为一般做市商为自选债券品种开展做市业务。

上交所相关负责人认为，债券做市业务上线，旨在通过发挥做市商市场价格发现能力等方面的重要作用，为债券市场提供流动性，激发二级市场活力，通过提升二级市场流动性，降低融资成本，强化债券市场风险定价和资源配置的基础性功能。

在许旖珊看来，基准做市品种覆盖主流债券品类。据深交所披露，其最新基准做市品种清单包含186只债券，涵盖国债、地方债、政策性金融债、信用债等主流债券品种；上证债券信息网披露，其基准做市清单包含40只债券，涉及11只利率债和29只信用债。沪深交易所均鼓励债券承销商为其承销的债券品种做市。

上交所相关负责人透露，自2015年公司债券发行制度改革以来，上交所债券规模迅速增长，截至2022年12月31日托管量已达15.94万亿元，年交易量达到380.2万亿元，吸引了银行、基金、保险、券商等各类投资者的广泛参与，为建立做市机制创造了良好的条件。近期上交所对拟参加债券做市的证券公司进行了做市技术验收，并组织证券公司开展债券做市业务专项技术测试。首批做市标的包括利率债券和高等级信用债基准做市品种。此外，各家做市商还可以自选做市标的。围绕做市标的，中证指数有限公司开发了“上证基准做市国债指数”和“上证基准做市公司债指数”，并已于2月3日正式发布，指数标的券为上交所基准做市债券。

完善做市业务体系

在许旖珊看来，做市业务是指做市商在交易所债券市场持续报出做市品种的双边买卖价格，对债券投资者的询价请求进行回复，以及通过交易所认可的其他做市方式，为债券提供流动性的行为。时隔1年债券做市商制度业务正式启动，债券市场基础设施建设持续完善。

证监会相关负责人表示，债券做市业务已成为国际市场普遍采用的交易机制。推出债券做市业务，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用；另一方面有利于提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考。

许旖珊坦言，做市商制度完善交易所债券市场功能，有利于增强市场稳定性和降低债券发行成本。以2022年11月的债市调整为例，如果做市商在赎回抛售的过程中及时承接市场债券，等到市场情绪稳定，做市商再把手中的债券低估值出售给其他投资机构，债券市场的稳定性将会大幅提升，债券相关的理财产品破净比例或会减少。

在陈福看来，国际投行做市收入主要来自FICC(固定收益、货币和大宗商品)和权益两块业务，高盛和大摩FICC类占比分别达到48%/38%，中国做市业务由浅入深逐渐推进，做市交易品种不断丰富，ETF、公募REITs、债券、外汇都逐步引入了做市商制度。随着债券市场加入做市，券商FICC业务将迎来新的业务增量，协同投行业务、资产管理业务等能加强券商核心竞争力。做市业务对券商交易服务能力要求高、综合实力突出的头部券商将更加具有业务优势。

许旖珊认为，后续名单有望持续扩容，行业业务创新不断推进。根据《交易规则》规定，券商需取得上市证券做市交易业务资格后才能获得债券做市资格，而成为主做市商需要符合的条件还包括：近两年债券交易量排名靠前；具有专业的做市团队和较强的做市能力；交易所规定的其他条件。交易所还将对债券做市商提供支持措施，包括获得债券借贷、债券回购等融资、融券便利，优先开展债券创新产品和业务等方面。

证监会相关负责人表示，下一步，证监会将认真贯彻落实党的二十大提出的“健全资本市场功能，提高直接融资比重”的部署，持续加强交易所债券市场建设，指导沪深交易所平稳有序开展债券做市业务，更好服务经济高质量发展。

关键词： 做市业务 交易所债券市场 申万宏源证券