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东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦,韦译捷近期对谱尼测试进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：业绩继续高速增长，利润率有望提升释放业绩弹性》，本报告对谱尼测试给出增持评级，当前股价为37.54元。

谱尼测试(300887)
事件： 公司披露 2022 年报和 2023 年一季报。
投资要点
2022 年&2023Q1 业绩继续高速增长， 核酸回款改善
2022 年公司实现营收 37.6 亿元，同比增长 87.5%，归母净利润 3.2 亿元，同比增长 45.6%， 基本位于此前业绩高中值， 符合市场预期。 分板块看：（ 1）健康与环保实现营收 32.4 亿元，同比增长 87%， 主要系核酸检测需求旺盛。（ 2）汽车及其他消费品实现营收 2.9 亿元，同比增长 53%，受益新能源车下游高景气。 （ 3）安全保障实现营收1.6 亿元，同比增长 248%， 2021-2022 年西安创尼、北京谱尼陆续获得装备承制单位资格证，军工业务拓展加速， 2022 年西安实验室封顶， 产能瓶颈破解， 板块增速大幅提升。（ 4）电子电气实现营收 0.7 亿元，同比增长 74%， 系并购深圳通测。 核酸检测以外业务成长性同样突出，我们测算剔除核酸后 2022 年归母净利润增速超 50%，看好 2023年继续高速增长。
2023 年 Q1 公司实现营收 5.3 亿元，同比略降 1.5%，归母净利润 926 万元，同比增长 68.1%，维持高速增长。 现金流方面， 2022Q4/2023Q1 经营性净现金流分别为 3.18、0.33 亿元， 同比分别提升 106%/扭亏，回款持续改善。
人均产值提升&业务结构优化，利润率有望开启上行通道
2022 年公司销售毛利率、 销售净利率分别为 35.6%、 8.6%，同比分别下降 10.6pct、2.4pct。 利润率下降主要系低利润率的核酸检测占比提升。 2022 年 Q3 起公司业务结构优化，毛利率修复明显， 2022Q4/2023Q1 毛利率分别为 37%/41%，环比提升 2.5/3.4pct。费用端，受益实验室规模效应释放，公司费控能力持续提升： 2022 年公司期间费用率为 24.9% ， 同 比 下 降 9.0pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.7%/7.7%/7.4%/0.1%，同比分别-6.0/-3.0/-0.1/+0.1pct。整体来看，公司销售净利率相较同行具备较大提升空间。 检测行业主要成本为人员及折旧， 随着公司实验室产能爬坡，业务结构优化及人均产值提升， 利润率有望开启上行通道，释放业绩弹性。
第三方综合检测龙头，业绩增长确定性强
我们看好公司业绩成长性：（ 1）第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。 2021 年我国第三方检测市场规模为 1657 亿元，同比提升 19%， 2015-2021 年 CAGR 15%，行业增速为 GDP 增速 2 倍以上。 2021 年谱尼测试国内份额仅 1%， 下游覆盖新能源汽车、军工等多个高景气板块， 份额提升空间足够大。（ 2） 公司实验室产能持续扩张， 上海、武汉基地产能有序释放，西安、青岛、郑州基地陆续投产，支撑公司业绩增长。（ 3） 公司将持续受益实验室规模效应释放、 精细化管理推进、 业务结构优化， 利润率中枢有望持续上移。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2024 年归母净利润预测 4.0/5.3 亿元， 预计 2025 年归母净利润 7.2 亿元， 对应 PE 为 28/21/15 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 宏观经济及政策变动；实验室投产不及预期；并购后协同效应不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李想研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.95亿，根据现价换算的预测PE为27.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为43.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，谱尼测试（300887）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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